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行業(yè)資訊
INDUSTRY INFORMATION
近年來，創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)入寒冬期，市場化機(jī)構(gòu)募資困難、投資退出不暢，連一向被視為穩(wěn)健的國資背景創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也深陷困境。裁員、降薪、績效遞延，曾經(jīng)的“鐵飯碗”似乎不再堅(jiān)固；不敢投、不愿投的現(xiàn)象進(jìn)一步加劇，國資PE投資人開始質(zhì)疑自身定位，甚至整個(gè)行業(yè)也圍繞如何尋求高質(zhì)量發(fā)展展開了廣泛討論。
國資PE正站在關(guān)鍵的改革路口，如何突破政策與市場的雙重約束，回歸風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)，實(shí)現(xiàn)長效價(jià)值，是一道需要深思的問題。
國資PE的多重困局
1. 降薪潮與不確定的職業(yè)前景
曾經(jīng)抱著“穩(wěn)定”心態(tài)進(jìn)入國資PE的人，如今正在面臨職業(yè)上的雙重打擊。一方面，行業(yè)募資壓力蔓延至國資機(jī)構(gòu)，薪資降幅高達(dá)20%-30%，即使是工作多年、經(jīng)驗(yàn)豐富的中層投資人，月薪縮水至數(shù)千元，有些甚至不到6500元；另一方面，國有企業(yè)改革帶來的精兵簡政、縮編趨勢，使得勞務(wù)派遣員工以及非核心崗位人員成為裁員的首選目標(biāo)。
與降薪相伴隨的還有績效遞延與高額獎(jiǎng)金承諾的泡湯。既然薪資優(yōu)勢不如市場化機(jī)構(gòu)，基層投資人更多地將其視為“行政崗位”，讓一批本想圖穩(wěn)定的中年投資人陷入迷茫。
2. 投早、投小與審計(jì)問責(zé)的矛盾
作為高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本工具，風(fēng)險(xiǎn)投資的核心在于不懼失敗、追求創(chuàng)新。然而，對于國資PE來說，個(gè)體項(xiàng)目的虧損卻可能引發(fā)問責(zé)，甚至波及投決層和執(zhí)行層。
在高強(qiáng)度的審計(jì)和巡視制度下，許多投資人回避高風(fēng)險(xiǎn)賽道，項(xiàng)目審批更加趨于嚴(yán)苛。投資部門內(nèi)部最常見的“免責(zé)考量”總是限制投資行動(dòng)：
賽道?。撼砷L性存疑，不投；
財(cái)務(wù)指標(biāo)不理想：企業(yè)基本面不完善，不投；
合同審查苛刻：保障條款不強(qiáng)，不投。
結(jié)果是，“什么項(xiàng)目都被否決”，甚至年底績效還要因“團(tuán)隊(duì)不努力”被扣減。這種“兩面夾擊”的壓力不僅抑制了創(chuàng)新，還使得國資PE本該承擔(dān)的資本引導(dǎo)作用難以落地。
3. 投資機(jī)制僵化與靈活性不足
國資PE的投資決策常受制于復(fù)雜的分層機(jī)構(gòu)和領(lǐng)導(dǎo)更替?；鶎訂T工需要根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)意愿調(diào)整投資方向，投前、研究、投后及基金募集往往集中在同一部門，引發(fā)資源分散與內(nèi)部競爭問題。
更大的問題在于領(lǐng)導(dǎo)換屆帶來的不確定性，每一次新領(lǐng)導(dǎo)上任，往往伴隨著整個(gè)投資思路的重新調(diào)整，導(dǎo)致投資項(xiàng)目推進(jìn)再度被拖延，市場窗口稍縱即逝。與此同時(shí)，許多內(nèi)部設(shè)置的賽馬機(jī)制，反而增加了內(nèi)耗，進(jìn)一步拖慢了項(xiàng)目決策效率。
改革的希望：地區(qū)試點(diǎn)與政策突破
雖然困境難破，但也有部分地區(qū)和政策積極進(jìn)行基礎(chǔ)性變革，以期為國資PE機(jī)構(gòu)重新注入活力。
1. 深圳的“大膽資本”創(chuàng)新
2024年深圳市委金融辦發(fā)布的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2024—2026）》中明確提出，要發(fā)展“大膽資本”，其核心在于“敢投、能投、愿投”。這一概念切中了當(dāng)下創(chuàng)投行業(yè)的痛點(diǎn)，并提出諸多具有操作性的措施：
對國資資金參與的創(chuàng)業(yè)投資，支持試錯(cuò)與寬容失敗；
對于種子和天使期項(xiàng)目，探索“取消返投時(shí)序進(jìn)度和資金規(guī)?！钡挠残韵拗?；
鼓勵(lì)地方財(cái)政以“補(bǔ)改投”政策填補(bǔ)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中可能產(chǎn)生的財(cái)政缺失。
作為全國創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的重要城市，深圳的這一政策為緩解“不敢投、不愿投”提供了破局思路，也為其他城市起到了良好的示范。
2. 上海啟動(dòng)盡職免責(zé)試行機(jī)制
2025年初，上海市國資委聯(lián)合市委金融辦發(fā)布了《私募股權(quán)投資基金考核評價(jià)及盡職免責(zé)試行辦法》，明確提出了五種可以原則上免責(zé)的情形：
基金整體效益良好，但出現(xiàn)了少數(shù)項(xiàng)目損失；
承擔(dān)國家或本市戰(zhàn)略任務(wù)的項(xiàng)目因不可控因素虧損；
技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目的失??；
因國內(nèi)外政策環(huán)境變化等導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)；
其他不可抗力因素。
這些嘗試有助于緩解國資投向長周期創(chuàng)新項(xiàng)目的不確定顧慮，通過拒絕以單一項(xiàng)目虧損或短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)為問責(zé)依據(jù)，鼓勵(lì)更多國資資源流向硬科技、早期技術(shù)研發(fā)等領(lǐng)域。
3. 中央政策的頂層設(shè)計(jì)
2023年，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，首次明確禁止以單個(gè)年度盈虧為考核依據(jù)，同時(shí)鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資類基金，承諾推動(dòng)容錯(cuò)和免責(zé)機(jī)制建設(shè)。這些政策的出臺(tái)體現(xiàn)了國家層面對風(fēng)險(xiǎn)投資真實(shí)性質(zhì)的認(rèn)可，也為國資投資轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了更大的改革空間。
國資PE的未來：突圍與轉(zhuǎn)型
面對市場化VC/PE的競爭，以及內(nèi)外部的多重壓力，國資PE需要制定清晰的發(fā)展路徑，真正擁抱市場化改革，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
1. 打造長周期評估機(jī)制
退出周期較長是風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，而以年度為周期的考核機(jī)制顯然與此矛盾。國資PE應(yīng)探索設(shè)立至少5-10年的長期評估標(biāo)準(zhǔn)，將基金整體表現(xiàn)而非單項(xiàng)目盈虧作為核心指標(biāo)。同時(shí)，通過業(yè)績遞延與風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偣ぞ撸晟篇?jiǎng)勵(lì)與容錯(cuò)雙機(jī)制，激發(fā)基層投資人的內(nèi)生動(dòng)力。
2. 授權(quán)機(jī)制，賦能基層決策
投資本質(zhì)上需要對市場趨勢的快速響應(yīng)。國資PE可以簡化決策鏈條，為基層投資團(tuán)隊(duì)提供相對獨(dú)立的投決權(quán)限，尤其是對早期投向的“小額項(xiàng)目”。通過適度的“賽道分類授權(quán)制”，平衡領(lǐng)導(dǎo)監(jiān)管與專業(yè)獨(dú)立。
3. 增強(qiáng)投后管理與協(xié)同賦能
國資PE與市場化機(jī)構(gòu)相比，獨(dú)特之處在于其背后強(qiáng)大的資源整合能力。地方國資平臺(tái)應(yīng)加強(qiáng)投后管理，不僅限于資產(chǎn)維護(hù)，更可結(jié)合政府資源優(yōu)勢，通過園區(qū)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)招商、政策補(bǔ)貼等形式，為被投企業(yè)提供深度賦能，以資本撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值。
4. 借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)市場化變革
可以參考國外Sovereign Wealth Fund（主權(quán)財(cái)富基金）的操作模式，在制度層面加強(qiáng)市場化激勵(lì)機(jī)制，比如職業(yè)經(jīng)理人制、以市場標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整薪資激勵(lì)等，吸引更多行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的人才注入國資PE。
總結(jié)
國資PE一路走來的變革歷程，既見證了中國創(chuàng)投行業(yè)的起伏，也映射了國資改革的艱難探索。從如今的嚴(yán)監(jiān)管、收益低迷到未來的市場化突圍，唯有將資本、創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)真正結(jié)合，國資PE才能從困局中脫穎而出。
深圳“大膽資本”和上?！氨M職免責(zé)”所開創(chuàng)的路徑，僅僅是一個(gè)開始。未來，國資PE若能在機(jī)制上突破“怕投虧、怕問責(zé)”的困境，重回“投早、投小、投科技”的初衷，不僅能引領(lǐng)我國一級市場走向復(fù)蘇，也有可能成為中國資本賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全新動(dòng)力。
